近日中小银行补降存款利率的步伐仍在持续，多家银行宣布自6月起下调定存挂牌利率，此番调整后，多数银行3年期、5年期定存挂牌利率已经逐渐降至3%以下。

　　此外，理财产品的收益也在不断下降，2023年各月度理财产品平均收益率仅为2.94%。（数据来源：2023中国银行业理财市场年度报告）

　　低利率时代，面对市场起伏，如果我们想要一款追求稳健收益的产品，该如何选择呢？

　　“固收+”基金具有“进可攻、退可守”的产品特性，在债券投资的基础上，增加了一些风险收益水平相对较高的投资标的，和纯债投资相比，固收+产品的收益弹性和波动也相对更高。这里的“固收”主要指的是债券、货币等不含权的投资品种，而“+”的部分范围较广，可以包括股票、可转债、期货、期权等。

　　截至2024年3月31日 ，全市场共有1744只固收+基金（包括混合债券型一级、二级基金和偏债混合型基金），规模超过1.8万亿元。（数据来源：同花顺）

　　随着“固收+”基金的不断发展，产品类型和产品策略也在持续更新迭代，趋于多元化。而面对市场的频繁波动，其中的低波固收+策略，受到了越来越多投资者的青睐。

　　低波固收+产品通过宏观研判和运用多种投资策略，严格控制组合下行风险，力争穿越经济周期，为投资者创造低回撤、低波动的良好持有体验。

　　近年来红利投资策略的市场关注度不断攀升，对于固收+基金而言，“纯债打底”与“红利增强”的确具备较好的适配度。当前市场环境下，十年期国债利率呈现持续下滑的趋势，与此同时，国内流动性也维持着相对宽松的状态，优质且低风险的资产显得尤为稀缺。而红利资产以其较为稳定的股息收益特性，在利率不断走低的情况下，其配置价值显得尤为突出。高股息率股票资产的稳健性与收益性体现出其较高的配置性价比，能够有效降低组合波动率，达到给组合“减震”的效果。

　　采用票息打底+泛红利投资赋能的策略，债券部分以信用债票息策略为主，适时捕捉利率债波动交易机会；权益部分，通过构建稳态高股息资产与动态高股息资产的组合拳，主动筛选优质红利资产，并根据市场风险偏好变化，动态调整两类资产的配置比例，以平衡组合的收益与风险。

　　此类企业通常具备稳定现金流、分红比例高、盈利波动小等特点，在利率下行期容易出现估值提升。

　　当市场风险偏好下降时，红利因子占优，倾向于提升具备高股息和低估值双重特性的稳态高股息资产占比，以高股息弥补企业的低成长性，以低估值控制组合的回撤幅度，更强调红利资产的防御属性。

　　此类企业通常具备中等水平的股息率和成长性，在基本面出清后，可能出现盈利估值企稳回升、现金充裕、分红比例逐步提升，股息率增加等情况。

　　当市场风险偏好提升时，成长因子占优，此时倾向于提高动态高股息资产占比，赚取公司业绩增长与估值提升的收益。一方面股息提供安全边际，另一方面资产的成长性也为可增强组合的收益弹性，兼具进攻性与防御性。

　　可转债双低策略也是较优的固收+基金收益增厚工具。所谓“双低”指的是“低转债价格、低转股溢价率”（或“低转债价格、高YTM”），力求降低组合波动。

　　A.全市场转债按照价格及转股溢价率由低到高排序（YTM由高到低排序），构建双低转债池。

　　B.在筛选的高YTM和双低的可转债池中，选择换手率排序靠前、隐含波动率与正股波动率的轧差排序靠前的标的，组合持仓保持合适的个券数量。

　　C.主动剔除信用资质瑕疵明显、股票存在持续经营压力或ST风险的个券，对于前2步中价格、估值、换手率和隐波差评分处在优选边缘但基本面资质显著较好的个券可适度主动纳入。

　　整体而言，配置上以绝对价格低或偏债性的转债品种为主。并跟随市场环境变化，适度参与平衡型转债品种的配置，回避成长空间大但是缺乏下跌保护的高弹性品种，严控产品的波动与回撤。

　　在风险平价的全天候策略之上，结合对于资产配置及A股市场的理解，对策略进行了优化调整。

　　影响宏观环境和经济周期的因素主要有六类，即信用周期、货币周期、海外经济、海外通胀、中美关系和全球风险，每类因素的上行和下行分别构成一种场景，共计12种场景。

　　每种场景下均可根据逻辑、相关性、统计胜率、弹性锐度、走势等维度综合选取对应的资产类目以及细分行业，形成12个资产配置组合，再对这些组合进行风险平配，以最小化整体资产组合波动率为目标，实现不同子组合的风险对整体组合波动的贡献大致相等，从而达到该策略能适应“全天候”环境的效果。

　　最后，依托风险预算框架（类CPPI或TIPP方法）进行仓位管理，根据静态票息保护的安全垫倒算风险资产的回撤空间和仓位，设置止损容忍度，并按季度频率动态调整。

　　华富基金固收团队，为满足当前市场环境下诸多稳健型投资者的配置需求，近年来适时调整了固收+产品的布局策略，过去团队的固收+策略主要遵循“均值回归”的理念，进行大类资产择时，并根据资产性价比，对权益、债券、转债等资产进行动态调整。但2021年以后市场风格发生变化，以往的投资范式有效性有所下降。

　　当前团队主要通过类CPPI策略（固定比例投资组合保险策略），在票息保护的安全范围内对权益仓位进行动态管理，围绕上述三种策略（红利策略、双低转债策略、全天候策略），致力于打造以追求稳健收益为目标的低波固收+系列产品线。

　　低波画线策略的核心是追求“更高的Calmar比”和“固定区间内赚钱的概率”，CPPI仓位管理系统，是所有低波固收+组合搭建的第一步。

　　首先，构建扎实的收益安全垫。信用债方面，挑选中高久期、高流动性品种作为底仓，再通过品种利差、行业利差等多维度挖掘票息收益。利率债方面，根据期限利差、品种利差等数据，优选当前市场环境下最具性价比的利率品种，并结合市场情绪进行波段交易，力图通过交易增强组合收益。

　　其次，通过风险预算管理，严格控制风险资产仓位。在策略上基于CPPI框架进行仓位管理，将纯债底仓的静态票息收益作为安全垫，设置止损容忍度，再根据安全垫与股债比价，定期动态调整含权风险资产的比例。

　　目前，整个团队各司其职，不仅全面覆盖宏观政策、信用债、利率债、大类资产配置等核心固收研究领域，还成立了相关的策略研究小组和仓位管理小组，进一步促进投研联动，让团队成员在能力圈范围内通力合作，携手打造低波固收+产品体系，以满足追求稳健收益的投资者的需求。

　　如果希望在避免高波动的基础上，实现资产的稳健增值，那么不妨考虑选择低波固收+这一产品类别，追求稳稳的幸福。

　　基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于宏观经济、权益市场、固收+基金、红利资产、可转债、双低增强策略、全天候策略的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

　　基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。